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2018-09-04
挑選績優股必讀,如何用ROE選股!
王敬勳
財務工程師

ROE-選股策略

ROE (Return on Equity)股東權益報酬率 = 淨利/股東權益

 

淨利 :

盈餘是過去一年,公司營業收入扣除成本、費用、稅賦後剩下的「淨利潤」,可視為公司今年度所賺到的錢,為公司最後的盈餘成果,現金股利發放的多寡通常也與當年度盈餘有強烈的正向關係。

 

股東權益 :

股東權益為一家公司的總資產扣除總負債後的價值,亦即帳面價值(Book Value),又可稱為公司淨值。

EX. 舉例來說,今天你有一間公司「資產」表徵公司所擁有的一切資源,「負債」是公司對外的借款,

今天你是這間公司的老闆(股東),近期公司經營不善,你想將公司賣掉或是申請破產,

而不管是哪一種情況,你都會想知道公司現有資產,還清負債後還剩下多少價值,

或者說,還清債務後,還能拿回多少錢,而這些錢我們稱之為「股東權益」,也叫做淨值。

 

 

ROE (Return on Equity)股東權益報酬率 = 淨利/股東權益

衡量企業為整體股東資金創造獲利的效率,計算是透過公司實際上賺得淨利除上公司身價,

意思就是公司的每一塊錢,能夠進一步為這間公司賺來多少錢,

「股東權益報酬率越高,代表公司為股東賺回的獲利越高」

 股神巴菲特持有的公司都具有高ROE特色(高於10~15%), 如其走勢平穩或上升,代表為股東帶來獲利的效率越來越好

 

那常用的EPS(每股盈餘)和ROE (股東權益報酬率)又有什麼不同呢?

EPS反映的是公司賺不賺錢、總共賺得錢多不多

ROE反映的是公司賺錢的效率好不好,每投入一塊錢,是不是能夠回收獲得更多的錢。

 

一般市面上常見的定義如下

  • 最低標準 :  10% <=ROE < 15%​​​​​​
  • 中上公司 :  15%<=ROE < 20%
  • 好公司 :     20% <= ROE <30%

 

但使用ROE需要注意幾件事情

​​​1. 分子-盈餘必須扣除非經常性損益

2. ROE的穩定性比成長性更重要

3. 高ROE,要注意是否來自高負債比率

4. 投資人買進的是表彰「股本」的權益,而非「股東權益總額」

5. ROE沒有參考股價,所以不能做為買賣股票的價格依據

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非經常性的獲利,沒有持續性,計算時理應扣除

公司收入來源不一定只有本業,還有副業,獲利結構大體上如下

  • 營業毛利 = 營業收入 – 營業成本
  • 營業利益 = 營業毛利 – 營業費用
  • 稅後淨利 = 營業利益 – 業外損益 – 所得稅

       業外損益又包含常續性與非常續性,非常續性是指一次式(處分)損益,

如處分資產損益、處分投資損益、金融商品減損損失及迴轉及資產減損損失及迴轉。

我們在衡量一間公司的獲利能力時,要將這些一次性的損益給扣除,畢竟本業能穩定持續獲利,才能表示經營品質很強。

       其實如果嚴謹一些,應該把整個業外損益都給扣除,

因為你投資這間公司是看中其本業的成長力,而非該公司轉投資or控股的獲利,

這部分可能有人有疑慮,經常性的業外收入如果穩定,為何不能算是公司獲利能力的一部分?

是的,如果你真的看好公司業外收入,那我建議你直接持有該公司所投資的公司比較簡單。

 

因此ROE的計算上,分子盈餘部分,我採用的是常續性盈餘

  • 常續性盈餘=營業利益+常續性業外損益-非常續性業外損益-所得稅
  • 常續性盈餘(嚴謹版本,忽略業外損益)=營業利益-所得稅

 

透過杜邦分析看清ROE的組成

   ROE=稅後淨利/股東權益

          =(稅後淨利/營收) x (營收/總資產) x ((股東權益+負債)/股東權益)

          =純益率x總資產週轉率x權益乘數

          =獲利能力x管理能力x財務結構

 

「roe圖片」的圖片搜尋結果

 

ROE的組成可分為三大部分,獲利能力、管理能力、財務結構,

由上面公式可得知,透過杜邦分析的拆解,就可了解ROE數字的來源,

理論上我們應該排除財務槓桿過高的公司,由於股東權益在計算時會扣除負債,

若在淨利不變的情況下,公司可以透過舉債的方式來降低股東權益,進而使得ROE虛漲的情況,

因此對於債務比率過高的公司,ROE將是不適當的評估指標 ; 換言之,淨利率的提升才是王道。

 

ROE法-不適用景氣循環股

所謂景氣循環股,就是公司的獲利與景氣連動性很強

景氣好的時候,公司可能賺大錢;景氣不好時,卻可能賠大錢。

什麼類股屬於景氣循環股?

一般來說,景氣循環股以原物料類股為主,如鋼鐵、塑化、紡織、橡膠、航運、地產、造紙、水泥、玻璃、食品等傳統產業,

這些原物料相關的傳產股具有長週期景氣循環股的特性,

另外還有像金融股,同時也會受到政策與環境的影響,

景氣循環股隨著景氣變動,盈餘忽大忽小,或是發生虧損,

反覆波動的情況可能反映該產業競爭過於激烈或獲利能力不夠穩定,因此較不適合用ROE來看。

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衡量企業價值,注重的是「未來」成長力,但

     在本益比的計算當中,關於盈餘的選擇一般常見的方法有:

  • 最近一年度EPS
  • 最近四季滾動EPS
  • 預測未來一年EPS

 

很多人認為買股票,是買公司的「未來」,而不是「過去」,用不能反映未來的歷史資料,沒有任何意義,

在理論上我非常同意這種邏輯,但話雖如此,真正能預測未來的人存在嗎?

就連機構法人所預估的EPS,也常常與事實差距甚大,更不時有百家爭鳴的情況發生,

A外資預測5元,B外資預測2元,C外資預測4元,各家目標價常常出現兩極的情況。

使用預測盈餘,來評估股票價值無何厚非,但個人覺得未來的盈利是不可預測的,或者說預測這件事,本身就非常的主觀 ;

實務上,我選擇接受未來的不可預測性。

「未來圖片」的圖片搜尋結果

 

歷史資料有沒有參考價值?

在學術的研究裡或是實務的交易中,大多是採用已實現的EPS去做分子,

結果指出在眾多高ROE的股票裡,其績效表現確實優於市場,也更勝過低ROE的股票。

站在數據量化的觀點上,高ROE的股票確實勝率與績效都較低ROE的股票傑出許多,

但不代表所有低ROE的股票未來就一定會輸給高ROE的股票,也不表示ROE越高越好,這只是一個概率的問題,

我們可以說大多數高ROE的股票,表現得比低ROE的股票好,但不能說全部都比較好 ;

投資不存在王道,有太多內外在因子會去影響一間公司、一檔股票的價值與價格,

與其執著於完美,更多時候,找出一套勝率較高的策略,並且紀律的去執行它,才能確保在時間的長河中,我們會站在贏家的陣營居多。

 

 

調整後ROE(ADJ-ROE)

相較於「最近一年度的EPS」 與 「最近四季的EPS」,我選擇用近12個月的常續性盈餘,

根據每月的月營收,配合近4季營業毛利率、營業利益率、稅率,去推估單月的常續性盈餘,

搭配上滾動加總的概念,去推算出「最近12個月的常續性盈餘」;

分母部分,則會以扣除資本公積、少數權益後的普通股權益為計算依據,

有一點要注意的是,這種推估方式只適用成本結構變動較小的公司。

  • 調整後ROE(ADJ-ROE)=最近12個月常續性盈餘/普通股權益

 

ROE沒有計算股價,所以不能當作買賣的唯一依據

從公式上來看,ROE跟股價一點關係也沒有,ROE在定義上是沒有「股價」這個元素的,所以並不能判斷公司價格是否便宜。

所以投資人絕對不能把ROE當作唯一的買進依據,一定要搭配本益比等計算股價的比率才能知道公司是不是處於便宜階段。

 

ROE實務上應用

     完美的股票評價模型、絕對合理的價格自始就不存在,

但我們可以用符合嚴謹思考邏輯的方法,衡量出股價相對的「合理區間」,以下將介紹我所使用的方法 (參雜個人主觀條件)。

 

  • 調整後 ROE(ADJ-ROE)=最近12個月常續性盈餘/普通股權益
  • 調整後 益本比(ADJ-EPR)=最近12個月常續性EPS/每股價格
  • 由低至高排序-最近調整後 益本比
  • 由低至高排序-最近調整後 ROE

應用上,我會將股票分門別類,針對獲利較為穩定的非景氣循環股,

我會用調整後 益本比調整後ROE去取交集,選擇前10檔高益本比與高ROE的股票,再加以分析。

 

最後要提醒讀者,單一使用任何一種選股標準去投資,都是非常危險的,

還需要視其他指標一同判斷,股價淨值比、現金殖利率、營收成長力,都是我會參考的依據。

 

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王敬勳 Lance Wang
財務工程師
10年市場投資經驗,兼顧實務與理論的量化投資者,擅長以數據科學化的方法,應用於投資的各個領域