台股
2018-07-26
深入淺出-現金殖利率評價(選股策略-3)
王敬勳
經理人兼共同創辦人

現金股利殖利率-選股策略

D/P(Cash Dividend Yield) 現金殖利率= 現金股利/每股價格

 

每股價格 :

即股票在市場上交易的價格,由買賣雙方決定,

凡事都有價格,而股份的價格,就稱為股價,

在台灣股票市場,1000股算做1張,每股價格表彰的是一股需要多少錢,假設一股需要10元,那投資人在市場上買一張(1000股),就需要1000*10=10000元台幣。

每股現金股利 :

現金股利,與股票股利不同,是以現金形式支付的股息和紅利,是最普通、最基本的股息形式。企業向股東支付的現金,一般來自企業的當期盈利或累計利潤。所有股息都必須由董事會公佈,收取股息者需要繳付稅項,發放現金股利的多少主要取決於公司的股利政策和經營業績。

 

「現金股利殖利率」D/P是以現金股利和股價做相除,衡量潛在報酬率的高低,更直觀的想法是,把股票當成定存或債券那樣領每年固定領利息。

EX: 舉例來說,如果現金股利每年為 1元,股價20元,那現金殖利率為1/20=5%,若股票的現金殖利率大於定期存款的利率,一般我們就會稱之為「定存股」。

 

D/P現金殖利率-常見的使用方法

        「現金殖利率」是現代價值投資之父「巴菲特」的擇股標準之一,針對長期持有股票的投資人,通常會使用現金殖利率,做為衡量一檔股票目前的價格是否便宜或昂貴的準則,投資邏輯上,意即挑一間每年穩定配發高現金股利的公司,付出較低的成本買進,爾後長期持有,所以最在意的是,每年能配到多少現金股利。

一般市面上常見的大致上分為兩種

  • 固定倍數
  • 相對排名

首先,固定倍數的做法,假定股票的合理的現金殖利率是5%,等同於一檔股票的股價,對比其現金股利應該是20倍,也相當於買進一檔每年配發5%現金殖利率的股票,假設價格都不便動,現金股利也非常穩定,那會在20年後會回本 ; 以此類推,將便宜價訂為15~16倍、昂貴價訂為30~32倍。

  • 股價過貴 : 現金殖利率介於3.125%~3.33%,賣出
  • 股價合理 : 現金殖利率等於5%,合理
  • 股價便宜 : 現金殖利率等於6.125%~6.66%,買入

 

第二種方法,相對排名法,根據一段期間內(3-5年)的現金股利排序所有的公司,並比較這些公司的現金殖利率,殖利率越高的公司排名在越前面,而殖利率低的公司排名在越後面,針對殖利率排名較前的公司,給予較多的正向投資價值。

不管是哪一種方法,在應用上都非常容易,但前提必須是股價穩定(不衰退)且每年固定發放現金股利的公司。

但使用D/P現金殖利率需要注意幾件事情

  1.  
  • 有能力填息的股票,現金股利才具意義
  • 現金股利的發放基礎,需建立在本業盈餘上
  • 持續配發股利,才有意義
  • 避開衰退的公司,以免賺了股利賠了股價
  • 用長時間的(3~5年)現金殖利率去做評估
  • 不太適用「成長股」與「景氣循環股」

 

『有能力填息的股票,現金股利才具意義』

公司發放現金股利時,股價也會進行調整,比如一檔股票價格100元,發放現金股利5元,除息日當天,股價會變成95元,所以投資人的錢,只是從右邊口袋跑到左邊口袋,並沒有變化,且還要多付一筆股利稅賦,因此假設公司在未來一年,股價無法重新回到100元(俗稱填息),那所領到的現金股利就不具有意義。

『現金股利的發放基礎,需建立在本業盈餘上』

現金股利發放的基礎如果不是來自本業盈餘,而是利用業外收益來發放,比如賣土地、出售旗下公司、處理金融損益所帶來的淨利提升,將使得該年度出現很高的現金股利,間接使殖利率衝高,但卻無法在下一年度維持,那答案淺顯易懂,我們必須避開這種無法穩定發放現金股利的公司。

『持續配發股利,才有意義』

舉中華電信為例,年年有不錯的發放率,配息率也不會高於1,股利政策穩定,股價波動小,雖說過去不代表未來,但在過去10幾年的營運與政策中可以看出,成熟穩定的企業,短期不會有太大的改變,這樣公司的股價才會穩定,年年都維持這樣的水準,才較為符合現金殖利率評價法的假設。

『避開衰退的公司,以免賺了股利賠了股價』

        如果一間公司的高現金殖利率,不是來自現金股利的上升,而是衰退所帶來的股價下滑,那就必須避開,成長股由於有很高的市場預期,所以通常股價都很高,股價高的情況下,現金殖利率也就不會高。但衰退中的公司股價會一直跌,使得殖利率看起來很高,但其實投資人可能賺了股利卻賠了價差,所以通常成熟且獲利穩健的公司,殖利率會比較合理,也比較適用現金股利率評價法。

『用長時間的(3~5年)現金殖利率去做評估』

        通常我們看到的現金股利殖利率,分母都是用最近一年的現金股利,但根據前面提到的,使用現金股利殖利率評價法,必須適用長期股利政策穩定的公司,投資人可以想想,如果一間公司,一年發,一年不發,今年又突然發了,那你期待它明年會發嗎? 通常是公司獲利不穩定,或是所處的生命週期不同,才會有這種狀況,所以我們必須看長期間的股利政策跟股利殖利率,確保公司真正屬於穩定高現金股利殖利率族群。

『不太適用「成長股」與「景氣循環股」』

景氣循環股因為這類產業年度獲利起伏大、甚至會出現虧損,因此股息發放並不穩定,長期持有很難有穩定的收益,而成長股這類股票因未來具成長性,可能更多將盈餘做到下一年度再投資,所以現金股利發放率可能不高,甚至不發,所以同樣也不太適用現金股利殖利率評價法。

如何使用現金股利殖利率進行選股?

     「股市中唯一可以確定的,就是不確定性」-伯納德,完美的選股策略自始就不存在,但我們可以用符合嚴謹思考邏輯的方法,衡量出股價相對的「合理區間」,以下將介紹我所使用的方法 (參雜個人主觀條件)。

        首先我會針對現金股利殖利率去進行排序,市場常常會反應過度,那些市場預期獲利較低的公司,常常遭到低價拋售,而市場預期高的公司,股價通常會被推升的過高,這在學術驗證與實務交易的漫長歷史中,屢試不爽,人是情緒的動物,而情緒作用就會使得市場不效率,有著高估低估超漲超跌的現象。因此,當我們買入過去3-5年平均殖利率較高的企業時,大多時候意味著我們買入許多市場預期相當低的股票,而我們希望市場的情緒作用,使得那些股票因遭拋售而使得股價低估,這樣的股票就會成為我們鎖定的投資標的。

 

  • 常續性盈餘=營業利益+常續性業外損益-非常續性業外損益-所得稅
  • 調整後現金股利=常續性盈餘*股利發放率 (不能大於1,避免公積發放)
  • 計算3~5年平均調整後現金股利殖利率(連續3~5年發放現金股利)
  • 3~5年平均調整後現金股利殖利率-由高至低排序

 

應用上,我會將股票分門別類,針對股利政策穩定的成熟股票,我會用平均調整後現金股利殖利率進行分析。

最後要提醒讀者,單一使用任何一種選股標準去投資,都是非常危險的,我也不會將「平均調整後現金股利殖利率」視為投資決策的唯一準則,還需要視其他價值指標一同判斷,比如本益比法、股價淨值比法等等。

 

 

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王敬勳 Lance Wang
經理人兼共同創辦人
10年市場投資經驗,兼顧實務與理論的量化投資者,擅長以數據科學化的方法,應用於投資的各個領域