台股
2018-07-25
深入淺出-本益比評價(選股策略-2)
王敬勳
財務工程師

本益比-選股策略

P/E (Price-to-Earning Ratio) 本益比 = 每股股價/每股盈餘

 

每股價格 :

即股票在市場上交易的價格,由買賣雙方決定,

凡事都有價格,而股份的價格,就稱為股價,

在台灣股票市場,1000股算做1張,每股價格表彰的是一股需要多少錢,假設一股需要10元,那投資人在市場上買一張(1000股),就需要1000*10=10000元台幣。

 

每股盈餘 :

盈餘是過去一年,公司營業收入扣除成本、費用、稅賦後剩下的「淨利潤」,也可視為公司今年度所賺到的錢,而「每股盈餘」,則是把淨利潤除以公司發行的股數,表彰每一股股份所能賺到的錢。

 

「本益比」P/E 是基本面分析中,最廣為人知的一種評價方法,做為判斷股價是否昂貴或便宜的指標,也可想為,買進股票後,多久時間才可以回本。

EX: 舉例來說,有一檔股票價格為20元,每股盈餘為5元,發放率為100%

假設每年盈餘皆不變,且盈餘全數發還給投資人,那買進這檔股票,20元就等於投資人所付出的成本,P/E本益比為4 (20÷5),表示4年後投資人就可以拿回全部本金,折合平均年報酬率為6.67%。

透過上面那個例子,投資人可以知道,當股價在低檔但盈餘卻很高時,P/E就比較低,通常代表投資越划算,也代表著潛在報酬較大 ; 當股價很高但獲利卻並未跟著上升的話,P/E就會偏高,表示股價脫離合理價值,就應該賣出。

一般市面上常見的用法如下

  • 股價過貴: 本益比大於18~20,賣出
  • 股價合理: 本益比等於15~17,觀望
  • 股價便宜: 本益比等於10~12,買入

 

但使用本益比需要注意幾件事情

  • 盈餘不穩定的公司不適用
  • 盈餘必須扣除非經常性損益
  • 近一年虧損的公司不適用
  • 因成長性有所差異
  • 便宜昂貴都是相對的
  • 本益比不一定會趨近產業平均 (市場平均)

 

非經常性的獲利,沒有持續性,計算時理應扣除

公司收入來源不一定只有本業,還有副業,獲利結構大體上如下

  • 營業毛利 = 營業收入 – 營業成本
  • 營業利益 = 營業毛利 – 營業費用
  • 稅後淨利 = 營業利益 – 業外損益 – 所得稅

       業外損益又包含常續性與非常續性,非常續性是指一次式(處分)損益,如處分資產損益、處分投資損益、金融商品減損損失及迴轉及資產減損損失及迴轉。我們在衡量一間公司的獲利能力時,要將這些一次性的損益給扣除,畢竟本業能穩定持續獲利,才能表示經營品質很強。

       其實如果嚴謹一些,應該把整個業外損益都給扣除,因為你投資這間公司是看中其本業的成長力,而非該公司轉投資or控股的獲利,這部分可能有人有疑慮,經常性的業外收入如果穩定,為何不能算是公司獲利能力的一部分? 是的,如果你真的看好公司業外收入,那我建議你直接持有該公司所投資的公司比較簡單。

因此本益比的計算上,分母盈餘部分,我採用的是常續性盈餘

  • 常續性盈餘=營業利益+常續性業外損益-非常續性業外損益-所得稅
  • 常續性盈餘(嚴謹版本,忽略業外損益)=營業利益-所得稅

 

P/E本益比評價法-不適用景氣循環股

所謂景氣循環股,就是公司的獲利與景氣連動性很強。景氣好的時候,公司可能賺大錢;景氣不好時,卻可能賠大錢。

什麼類股屬於景氣循環股? 一般來說,景氣循環股以原物料類股為主,如鋼鐵、塑化、紡織、橡膠、航運、地產、造紙、水泥、玻璃、食品等傳統產業,這些原物料相關的傳產股具有長週期景氣循環股的特性,另外還有像金融股,同時也會受到政策與環境的影響。

景氣循環股隨著景氣變動,盈餘忽大忽小,或是發生虧損,會使得本益比無法計算,或是出現不合理的數值,因此較不適合用本益比法來評價。

EX舉個例子,一檔股票假設EPS 虧損1元,股價是20元,本益比會變成 負20倍 ; 另一種情況是EPS為0.01元,股價為20元,本益比相當於2000倍,由此可知,EPS變動太大或是虧損,就沒有參考價值。

衡量企業價值,注重的是「未來」成長力,但…

     在本益比的計算當中,關於盈餘的選擇一般常見的方法有:

  • 最近一年度EPS
  • 最近四季滾動EPS
  • 預測未來一年EPS

很多人認為買股票,是買公司的「未來」,而不是「過去」,用不能反映未來的歷史資料,沒有任何意義,在理論上我非常同意這種邏輯,但話雖如此,真正能預測未來的人存在嗎? 就連機構法人所預估的EPS,也常常與事實差距甚大,更不時有百家爭鳴的情況發生,A外資預測5元,B外資預測2元,C外資預測4元,各家目標價常常出現兩極的情況。

使用預測本益比,來評估股票價值無何厚非,但個人覺得未來的盈利是不可預測的,或者說預測這件事,本身就非常的主觀 ; 實務上,我選擇接受未來的不可預測性。

 

歷史資料有沒有參考價值?

P/E本益比評價法,在學術的研究裡或是實務的交易中,大多是採用已實現的EPS去做評價,結果指出在眾多低本益比的股票裡,其績效表現確實優於市場,也更勝過高本益比的股票。

站在數據量化的觀點上,低本益比的股票確實勝率與績效都較高本益比的股票傑出許多,但不代表所有高本益比的股票未來就一定會輸給低本益比的股票,這只是一個概率的問題,我們可以說大多數低本益比的股票,表現得比高本益比的股票好,但不能說全部都比較好 ; 投資不存在王道,有太多內外在因子會去影響一間公司、一檔股票的價值與價格,與其執著於完美,更多時候,找出一套勝率較高的策略,並且紀律的去執行它,就能確保在時間的長河中,我們會站在贏家的陣營居多。

 

調整後本益比(ADJ-PER)

相較於「最近一年度的EPS」 與 「最近四季的EPS」,我選擇用近12個月的常續性EPS,根據每月的月營收,配合近4季營業毛利率、營業利益率、稅率,去推估單月的常續性EPS,搭配上滾動加總的概念,去推算出「最近12個月的常續性EPS」。有一點要注意的是,這種推估方式只適用成本結構變動較小的公司。

  • 調整後本益比(ADJ-PER)=每股股價/最近12個月常續性EPS

 

 

如何使用調整後本益比(ADJ-PER)進行評價?

首先我們要了解本益比該如何使用,如何判別高低,一般常見的判別基準有以下:

  • 自己跟市場比
  • 自己跟自己比
  • 自己跟同業比
  • 絕對數值門檻(大於1、小於1)

每間公司存在著不同的特性,所處的生命週期不同,市場給予的預期也會大相逕庭 ; 個人認為不存在所謂的市場、產業平均值之說,畢竟一個產業內,有績優股、地雷股、成長股、大型股與小型股,個股本益比並不會趨近產業平均或市場平均,當然也不會有統一的絕對值門檻可以參照,因此我認為與自己比更有參考價值,但這可能會錯過一些猛烈成長的股票,因為企業在成長階段,本益比通常會不停的創高,但整體來說,企業要維持那麼高的成長力,是非常少見的。

 

 

調整後本益比(ADJ-PER)評價法-實務做法

完美的股票評價模型、絕對合理的價格自始就不存在,但我們可以用符合嚴謹思考邏輯的方法,衡量出股價相對的「合理區間」,以下將介紹我所使用的方法 (參雜個人主觀條件)。

  • 最近調整後PER  = 每股最新收盤價 ÷ 預估(月)每股常續性EPS
  • 合理倍數 = 平均 (歷史每年調整後PER)
  • 安全邊際 = 合理倍數 - 最近調整後PER

安全邊際: 用5元的成本,買入價值10元的物品,10-5=5,5元就是你的安全邊際。

應用上,我會將股票分門別類,針對獲利較為穩定的非景氣循環股,我會用調整後本益比(ADJ-PER)評價法,選擇安全邊際較大的股票,再加以分析。

 

最後

提醒讀者,單一使用任何一種選股標準去投資,都是非常危險的,我也不會將「調整後本益比(ADJ-PER)評價法」視為投資決策的唯一準則,還需要視其他指標一同判斷,比如股價淨值比、現金殖利率、營收成長力,都是我會參考的依據。

 

網站內提供之數據資料、分析工具、網誌內容僅供使用者作為參考,實際數據以官方公佈資料為準。任何交易行為須自行判斷並承擔風險,本網站不負擔盈虧之法律責任。 歡迎分享本網站提供之資訊連結,如需轉載內容務必經由本公司同意。
更多作者文章
王敬勳 Lance Wang
財務工程師
10年市場投資經驗,兼顧實務與理論的量化投資者,擅長以數據科學化的方法,應用於投資的各個領域